投资要点
建筑工程行业在过去10年盈利快速增长背景下,盈利增速波动十分剧烈。然而,随着2012年行业需求“拐点”的来临叠加产业链上下游竞争格局的集中,建筑业需求趋于平淡,利润空间收窄,盈利的波动将逐渐收敛。在此背景下,建筑企业未来盈利增长将来自于集中度提升带来的收入集中和期间费用占比下降带来的盈利能力提升。从这两个路径来展望改革涌动的2014年,我们认为优先股、增发、并购、国企改革将可能成为建筑工程行业盈利增长的变革力量。
2014年建筑业变革力量的分析。(1)优先股:优先股的推行拓展了国资央企的融资渠道,提升了企业的收入弹性。此外,优先股的融资方式还可以降低国资央企的财务费用,提升国资央企的盈利弹性;(2)增发:伴随着建筑工程行业中高成长的装修、园林工程企业资产负债率的持续上升,2014年将有部分企业进行再融资。再融资完成的企业将进入新一轮的高速增长轨道;(3)并购:在上市建筑企业外延并购以及创投资本寻求退出的共同作用下,2014年建筑工程行业的并购交易仍将频繁发生;(4)国企改革:国资央企在过往10年规模快速扩张的过程中并没有实现盈利能力的提升,盈利能力甚至不能达到行业平均水平。在深化国企改革背景下,短期内企业内部的成本控制将驱动“高费用占比”的改善,中长期企业议价能力回升以及运营效率提升将从本质上提升建筑业国企的盈利能力。
2014年建筑工程行业的基本面判断:我们认为2014年建筑工程板块在行业需求增速下滑与盈利空间波动收窄的驱动下,上市公司盈利增速预计达到18%,建筑工程板块整体难以获得超额收益,给予行业“中性”评级。分子行业来看,基于行业需求与盈利波动,投资性子行业中,铁路>市政>水利>公路;制造业相关行业中,专业工程>国际工程>钢结构;消费性子行业中,园林>装修>房建工程
2014年投资策略:2014年在全行业需求增速下滑,盈利波动趋于平淡的局面下,我们认为企业的盈利弹性将受到市场的青睐,我们认为全年的超额收益机会存在于盈利超预期波动的板块和公司。根据我们对于2014年企业盈利弹性驱动因素的判断,从优先股、增发、并购、国企改革四条主线进行个股的推荐。具体而言:(1)大盘蓝筹在国企改革和优先股推行红利下的投资机会:推荐中国铁建、中国水电、中国交建、中国建筑、中国中铁;(2)增发驱动的盈利超预期的个股:推荐洪涛股份、广田股份、铁汉生态、延长化建;(3)并购驱动的盈利超预期的个股:推荐苏交科、棕榈园林;(4)EPS高增速持续的板块投资机会:推荐装修工程、园林工程。
风险提示:宏观紧缩、固定资产投资增速低预期、新签订单低预期
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